智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，小松方式的百年传承与各人彭胀的到手训戒值得国产厂商学习。从70年代起，小松便积极鼓吹各人化政策，于今国际收入占比已接近90%，收场了收入体量的超185倍增长。通过辩论小松在各人不同地区的市集进展、股价波动、历史发展阶段kaiyun官方网站，以偏激各人化和居品线迭代彭胀的到手训戒，为国产工程机械行业包括区域布局、居品本领栽培和卑劣市集拓展的改日发展提供了贵重的启示。

国金证券主要不雅点如下：

百年传承小松方式，各人彭胀齐人好猎

小松70年代就运行发力各人化，营收限制连续栽培，多年名次各人工程机械行业第二，仅次于卡特彼勒。小松制造所于1921年设置，终年以来宝石各人化彭胀，国际营收从1966年185亿日元增长至2023年34282亿日元，往常57年收场收入体量收场超185倍增长，23年国际收入占比达近90%。

短期角度来看，24Q2小松传统地区北好意思、欧洲、日本增速放缓，新兴市鸠集中国、俄语区、大洋洲进展较好，24Q2同比增速达14%、53%、55%。

股价复盘：高弹性决定上行期估值溢价，本轮高涨由汇率和提价孝敬

横向比拟：2015年1月至24年10月，日经225、小松、日立建机、久保田、住友重机、多郊外年复合答复率分袂为8.48%、9.21%、6.97%、2.94%、3.64%、-2.41%，小松显着跑赢日本工程机械其他厂商。从估值来看，小松在上行期收入、利润增速更高，决定小松在2017、21年工程机械行业上行期享受显着的估值溢价。

纵向比拟：前两轮高涨是周期上行推动，22-24年的股价上行是由提价和汇率推动功绩增长，并非受估值拉动。22-24H1汇率/销量/价钱对小松利润的孝敬分袂为48.2%/23.0%/43.9%、17.1%/-4.5%/30.0%、14.0%/-19.1%/16.3%， 23、24H1公司功绩增长主要开始于汇率结算和居品提价，即这一轮股价上行是EPS端拉动。

历史复盘：各人化和居品线迭代彭胀是“小松方式”的主旋律

小松发展历史是一册工程机械各人化和居品迭代彭胀的“范本”。

第一阶段(1921-1970年)：地域方面，战后安妥日本经济、政策发展，把捏原土机遇;居品发力费解机和推土机。

第二阶段(1970-1985年)：地域方面，把捏应酬时机布局各人化;居品方面，鼓吹液压本领，以本领上风把捏好意思国机遇。

第三阶段(1985-2001年)：鼓吹各人化产能布局以应酬汇率颓势，聚焦亚洲、开辟中国市集应酬原土经济低迷困局。

第四阶段(2002年-于今)：转念谋略策略、缩减坐蓐应酬两次危急，收购整合拓宽矿山机械居品图谱，收场弥远成长。

启示：“县城小铁厂”何以成长为工程机械巨头，国产厂商能从中学到什么

区域布局：(1)国内：2007-09年日本国内挖机出货金额下滑67%，但小松原土收入仅下滑38%，主若是收成于收入占比50%的售后市集业务。工程机械全人命周期售后收入高于开拓销售收入，现在国产工程机械在主机市集照旧收场国产替代，但售后市集青睐度不够，发力维修纠正和零配件等售后市集是增强收入认知性和连续性的关键。(2)国际：在好意思国等传统地区，国产厂商仍需栽培居品硬实力，依靠互异性居品和性价比盛开市集;在东南亚等新兴市集，加大售后管事、爱戴二手机市集以及加强腹地经销商互助是进一步栽培份额的中枢抓手。

居品本领、卑劣拓展：(1)居品本领：小松通过“A谋略”推动中型推土机居品耐用性对标卡特彼勒，稳住日本推土机龙头地位，1977年小松日本推土机收入限制为卡特彼勒三菱的2.5倍。“B谋略”使得小松插足泰西大型矿山企业门槛。关于国产工程机械厂商，现在仍需把控中枢零部件才能，栽培居品耐用性、可靠性，以居品力撬建国际市集大门。(2)卑劣拓展：23年小松、中联重科、徐工的矿山机械业务收入为865.1、8.0、58.6亿元，占总收入比为44%、2%、6%，小松矿山机械发展更熟练。国产工程机械厂商照旧基本完成矿山机械居品线布局，后续需要链接推动大型化、恶劣工况的认知性和耐用性，以及聘用得当想法并购鼓吹整套矿山管束决策供应才能。

投资冷漠：

冷漠关切各人化鼓吹到手和居品布局多元化的国内龙头厂商三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(01157,000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)。

风险教唆：行业需求存在波动、原材料价钱波动、行业竞争加重、运价波动。

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